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    • 任澤平:中國沒有必要也沒有壓力跟隨美聯儲縮表
    • 資訊類型:城市規劃  /  更新時間:2017-09-21  /  瀏覽:1951 次  /  

    事件:北京時間9月21日凌晨2:00,美聯儲9月議息會議宣布維持聯邦基金利率在1%~1.25%不變,確定將于10月開啟漸進式被動縮表,并上調增長預期、下調通脹預期、更新點陣圖。會后,美聯儲主席耶倫發表講話。

    點評:

    1、核心觀點:9月美聯儲會議宣布維持利率不變,并確定于10月開啟漸進被動式縮表,符合市場預期。同時,美聯儲上調經濟增長預期、下調通脹預期。美聯儲認識到,颶風在短期內將影響經濟活動并抬升短期通脹,但認為不大可能在中期內實質性地改變國民經濟的進程。根據更新的點陣圖,美聯儲暗示年內仍有加息一次,CME“美聯儲觀察”計算的美聯儲12月加息概率從會議前的53.3%上升至73.4%。美聯儲會議后,美元指數上行,美債和黃金下跌。

    中國沒有必要也沒有壓力跟隨美聯儲縮表。美聯儲資產負債表2008年以來擴張近3.9倍,且MBS這種有毒資產占比從0上升至39%,短期債券占比下降至0,迫切需要調整;而中國央行資產負債表僅擴張了1.05倍、無有毒資產,并且中國經濟增速明顯遠高于美國。并且,中美利差今年以來持續擴大,目前為約140個基點,足夠寬厚。

    未來美元可能階段性見底、人民幣短期企穩雙向波動,我們維持戰略看多中國經濟新周期和股市判斷2017年四季度-2018年初經濟L型,需求側偏平略有下降,供改和環保抑制生產以及新產能釋放,導致供求缺口持續擴大,這有助于工業品價格保持高位、企業盈利持續改善。

    2、美聯儲宣布將于10月啟動漸進被動式縮表,符合預期。本次議息會議指出,“10月,委員會將啟動2017年6月委員會政策正常化原則和計劃增編中所述的資產負債表正常化方案”,實現了7 月表述“若經濟發展總體符合預期,委員會預計將相對較早地開始執行資產負債表正常化計劃”引起的市場預期。具體的縮表方式與之前公布的計劃一致:“對9月到期的國債進行滾動投資,并繼續將9月到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金再投資于機構抵押貸款支持證券。從2017年10月起,對每月到期國債中本金超過60億美元的部分進行滾動投資,并對每月到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金超過40億美元的部分再投資于機構抵押貸款支持證券。出于操作原因的微小偏差是可以接受的”。

    之前的美聯儲6月議息會議公布:美聯儲計劃將持有的到期美國國債本金每個月不再進行再投資的上限最初設定為60億美元,然后每三個月將此上限提高60億美元,直到最后升至300億美元。將持有的機構債務和抵押貸款支持證券的本金每個月不再進行再投資的上限最初設定為40億美元,然后每三個月將此上限提高40億美元,直到最后升至200億美元,只有超過上限部分的到期證券本金才可進行再投資。

    與金融危機前的2007年末相比,美聯儲資產負債表擴大了3.9倍,即從約9300億美元擴張至當前的4.5萬億,遠超其經濟增速。美聯儲資產從持有國債為主(81.3%)轉而向持有國債(54.6%)和抵押支持債券(39.4%)為主,另持有的聯邦機構債務從0增至2010年4月的近1700億美元再縮減至當前的68億美元。并且,在持有的國債中,短期債券占比從之前的32%下降為0,中長期名義債券占比從62.4%上升至94.8%。

    3、美聯儲上調經濟增長預期,下調通脹預期,12月加息概率上升至70%。美聯儲預期2017-2020年GDP增長分別為2.4%、2.1%、2.0%、1.8%,而之前預期的2017-2019年GDP增長分別為2.2%、2.1%、1.9%,即上調2017-2019年增長預期。在通脹方面,美聯儲預期2017-2020年核心PCE通脹分別為1.5%、1.9%、2.0%、2.0%,而之前預期的2017-2019年分別為1.7%、2.0%、2.0%,即對2017-2018年通脹預期有所下調。對于未來聯邦基金基準利率,美聯儲預期到2017-2020年分別為1.4%、2.1%、2.7%、2.9%,而之前預期的2017-2019年分別為1.4%、2.1%、2.9%,即下調了2019年的利率預期。

    12月加息概率上升至70%,耶倫表示不承諾始終漸進式加息。從點陣圖來看,相比于一個季度之前,美聯儲官員對加息的預期進行了調整, 6月美聯儲議息會議后,16名美聯儲官員中,有4人預計今年利率維持1%-1.25%不變,8人預計將加息至1.25%-1.5%,另有4人預計將加息至1.5%-1.75%。而在此次議息會議之后,仍有4人預計今年不會加息,預計今年加息至1.25%-1.5%的人數增至11人,只有1人預計今年將加息至1.5%-1.75%。據CME“美聯儲觀察”,美聯儲12月加息25個基點至1.25%-1.5%區間的概率由會前的53.3%升至73.4%。

    美聯儲認識到颶風在短期內將影響經濟活動,并抬升短期通脹,但認為不大可能在中期內實質性地改變國民經濟的進程。剔除颶風影響,未來12個月仍可能略低于2%。耶倫表示,需要弄清楚壓低通脹移速是暫時性的還是持續性的,如果不是短期因素,則需要調整貨幣政策,讓通脹回升到2%。耶倫表示,“我們沒有承諾,無論怎樣加息路徑都將是循序漸進的”。

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